经观月度观察｜逆周期政策持续加码，促进实体融资意愿回暖

一系列提振经济政策出台，仍然需要注意的经济信号是，制造业景气度有待继续提高。进一步扩大企业投资生产，要通过更加有针对性的逆周期政策来促进实体融资意愿回暖。

宏观数据显示，2024年9月CPI同比与上月相比有所下降，为0.4%；PPI由-1.8%回落至-2.8%；制造业PMI由49.1%提升至49.8%；固定资产投资保持在3.4%；新增人民币贷款15900亿元，较上月增加6900亿元；M2增速走高0.5个百分点，增速为6.8%。

由《经济观察报》发起的经济观察报月度观察，每月发布一次。本次共有12家机构参与月度宏观数据预测。

CPI:核心通胀连续回落

CPI公布值:0.4%

前值:0.6%

CPI预测值:0.8%

招商银行研究所所长谭卓点评:9月CPI通胀同比增长0.4%，需要关注的是，核心CPI连续回落。9月核心CPI环比下跌0.1%，弱于历史季节性区间，同比增长0.1%，连续3个月走低。从结构看，服务与商品价格均偏弱。服务方面，虽然高频数据显示中秋节出行高景气，但仍表现出量强于价的特征，旅游价格环比大幅下跌6.3%，同比自2021年6月以来首次为负，9月回落至-2.1%。教育服务价格环比增长0.9%，其他服务价格大多与上月持平。商品方面，以旧换新政策推动下，交通、通信工具、家用器具价格环比增速分别为-0.1%、-0.6%、-0.2%，降幅较8月收窄。

PPI:受大宗价格波动及国内需求不足影响

PPI公布值:-2.8%

前值:-1.8%

PPI预测值:-1.9%

中银国际证券宏观首席分析师朱启兵点评:9月PPI环比下降0.6%，同比下降2.8%。9月份，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响，PPI环比降幅收窄，同比降幅扩大。从同比看，40个工业行业大类中，黑色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、非金属矿物制品业、农副食品加工业、化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业、煤炭开采和洗选业，8个行业合计影响PPI同比下降约2.04个百分点，超过总降幅的七成，对PPI的下拉作用比上月扩大0.74个百分点。同时，生产端暂时未见显著好转，9月PPI环比下降0.6%，受生产资料价格拖累，连续四个月环比下降，8月和9月环比下降幅度较6月和7月有所放大，其中既有内需疲弱的影响，也有全球大宗商品价格波动较大的影响。

PMI:制造业景气度有待继续提高

PMI公布值:49.8%

前值:49.1%

PMI预测值:49.8%

联储证券研究院院长助理、研究员沈夏宜点评:9月制造业PMI为49.8%，比上月提高0.7个百分点；非制造业PMI为50%比上月降低0.3个百分点。制造业PMI季节性改善，景气度回升，但仍连续落入荣枯线以下，指向制造业景气度有待继续提高。需求端，新订单指数边际改善，但仍低于荣枯线；在手订单指数边际下降，且低于荣枯线，指向制造业有效需求景气度不足。供给端，生产指数等位于荣枯线以上，指向制造业生产端景气度提高。库存方面，原材料和产成品库存均位于临界点以下，指向企业补库景气度不足。价格端，原材料购进价格和出厂价格均位于荣枯线以下。贸易端，新出口订单指数位于荣枯线以下，进口指数位于荣枯线以下。

固投:逐步企稳

固投公布值:3.4%

前值:3.4%

固投预测值:3.6%

民生银行团队宏观中心主任王静文点评:1mdash;9月固定资产投资同比增长3.4%，与1mdash;8月持平。我们测算的当月同比增速为3.4%，较上月的2.2%有所改善。9月季调环比0.65%，连续第二个月改善。总体来看，9月固定资产投资有企稳迹象。三大支柱中，不含电力的狭义基建投资1mdash;9月累计同比增长4.1%，较1-8月回落0.3个百分点，当月增速为2.2%，较上月略有加快。广义基建投资累计同比增长9.3%，高于1mdash;8月的7.9%，当月同比增长17.6%，为2021年4月以来的最快增速，显示出水、电、燃气等中央主导的基建投资增速较快。

制造业投资1mdash;9月增长9.2%，较1mdash;8月回升0.1个百分点，当月增速为9.7%，回升至4月以来的最高水平。通用设备制造等受益于两新政策的行业增长加快。

房地产开发投资1mdash;9月累计同比-10.1%，较1mdash;8月小幅收窄0.1个百分点，今年以来首次出现增速回升。9月当月同比增速为-9.4%，较8月收窄0.8个百分点。主要由于建安工程和设备工器具购置增速改善，但购地支出仍在下滑。

信贷:进一步扩大企业投资扩产

新增信贷公布值:15900亿元

前值:9000亿元

新增信贷预测值:18443亿元

东方金诚首席宏观分析师王青点评:9月新增人民币贷款1.59万亿元，环比季节性多增6900亿元，同比大幅少增7200亿元，拖累月末贷款余额增速较上月末放缓0.4个百分点至8.1%。企业贷款方面，9月企业中长期贷款和企业短贷同比分别少增2944亿和1086亿，新增票据融资规模则超出季节性，同比多增2186亿，显示银行季末存在一定票据冲量现象，与当月票据利率维持低位相印证。主要原因是房地产行业延续调整，城投新增融资仍受限制，再加上终端消费疲弱，需求不足背景下企业投资扩产步伐迟缓，贷款需求缺乏提振。同时，整治资金空转产生的金融总量挤水分效应在9月也仍有一定延续性影响，这尤其体现企业短期贷款继续较大规模收缩方面。

居民贷款方面，9月居民短贷同比少增515亿元，居民中长期贷款同比少增3170亿元。在居民消费信心不足、商品房销售低迷、存量房贷利率偏高导致居民提前偿还房贷现象较多的背景下，居民短贷和中长期贷款需求持续受到抑制。

M2:促进实体融资意愿回暖

M2公布值:6.8%

前值:6.3%

M2预测值:8.4%

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳点评:M2 同比增速有所加快，较前值提高 0.5个百分点，除去年同比基数走低外，还受到财政支出加快支撑。加大财政货币政策逆周期调节力度的基调下，降准降息、降存量房贷利率、创设新的货币政策工具等货币政策已落地，财政政策协调配合，且除已公布财政政策外，其他政策工具也在研究中，中央财政还有较大的举债和赤字提升空间。更大力度的逆周期调节政策有望接续发力，促进实体融资意愿回暖。