全球商品观察｜印度下调关税为需求注入“强心针”，国际金价后市预计仍有支撑

当地时间9月27日，纽约商品交易所12月黄金期货价格下跌0.99%，报2668.10美元/盎司，此前已连续七天上涨。今年迄今，纽约商品交易所黄金期价累涨23.62%。

中国现代国际关系研究院南亚研究所所长胡仕胜对21世纪经济报道记者称，作为全球黄金的主要买家之一，印度近期黄金需求激增，对全球黄金价格带来一定支撑作用。

前海开源基金首席经济学家杨德龙对21世纪经济报道记者称，包括印度在内的多国央行增持实物黄金提振需求，加之黄金价格上涨带来的黄金饰品、黄金投资品需求增加，带动了国际金价的长期上涨趋势。结合目前国际局势动荡等因素，未来一段时间，国际金价预计保持强势。

印度关税下调刺激黄金进口

印度商务部9月公布的贸易数据显示，受节日需求旺盛和进口关税降低的推动，印度8月黄金进口额环比增长221.41%，同比翻了一番，达100.6亿美元；印度8月黄金进口量环比增加两倍多至140吨，创下新高。

胡仕胜称，印度黄金进口增加主要受益于税收政策调整、避险需求、印度外汇储备充裕等。印度联邦政府7月末在预算中宣布将黄金进口税从15%降至6%，黄金到岸成本下降，为该国黄金需求注入一剂“强心针”。与此同时，全球经济不确定性以及印度国内通货膨胀压力促使投资者寻求更安全的投资渠道，而黄金历来被视为重要的避险资产。印度传统上对黄金有高度的文化和投资偏好，导致需求更加突出。

此外，近年来，印度外汇储备充盈。印度能源依赖进口，自俄乌冲突以来大量进口俄罗斯石油，自俄罗斯进口量占总进口量的比重从冲突前的2%~3%跃升至40%以上，从而节省了大量外汇。根据印度央行公布的数据，截至2024年8月底，印度的外汇储备达6839.87亿美元，创下历史新高。这为印度进口黄金提供了支撑。

自今年年初以来，印度央行持续购买黄金。根据印度央行公布的数据，今年前8个月，印度央行共购买了50吨黄金，远超2022年和2023年的净购买量。截至9月19日，印度央行的黄金储备达到创纪录的853.6吨，占其总外汇储备的9%，高于一年前的7.5%。

杨德龙告诉21世纪经济报道记者，购买黄金是央行外汇储备和稳定货币的常规操作。过去几年，美元大量超发，黄金价值更高。为了提高本国货币含金量，包括印度在内的多国央行不断增持实物黄金。

招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师张岸天对21世纪经济报道记者称，印度央行增持黄金主要考虑到地缘风险和储备多元化。在俄乌冲突发生后，俄罗斯央行美元储备被冻结，美元等传统货币储备资产的可靠性被削弱。因此，在美联储降息前夕、金价上涨预期升温的阶段，印度央行持续进行黄金配置。

除实体黄金外，印度黄金支持的交易所交易基金净流入量已连续四个月呈正增长。根据共同基金协会(AMFI)发布的报告，截至2024年8月末，印度黄金ETF管理的总资产已增至3740亿印度卢比(约合44亿美元)，环比增长8%，同比增长54%。自今年年初至9月19日，印度黄金ETF的资金净流入达610亿印度卢比(约合7.35亿美元)，较去年同期的150亿印度卢比大幅增加。这些基金今年迄今总共增持了9.5吨黄金，使其黄金总持有量达到51.8吨，同比增长29%。

Commtrendz Risk Management Servi主管Gnanasekar Thiagarajan表示，随着印度民众将资金投入日益火热的印度股市，黄金支持的ETF成为热门投资组合多元化工具。

世界黄金协会印度研究主管Kavita Chacko称，印度黄金ETF的稳定资金流入，反映了在机会成本较低、金价表现强劲以及避险需求的推动下，黄金ETF投资规模不断扩大的全球趋势。

季节性因素继续提振需求

在最近印度下调黄金进口关税后，印度黄金零售商正在补充库存。

印度孟买高档郊区西班德拉的MK Jewels珠宝店主管拉姆bull;拉伊马拉尼(Ram Raimalani)表示，黄金需求非常旺盛，在今年9月至明年2月的节日和婚礼旺季加持下，今年门店黄金饰品年销售额预计同比增长40%。

印度孟买的珠宝商Rakesh Bachhawat也期待节日和婚礼期间店铺迎来“淘金热”。“很多人都在投资黄金，我预计本季度业务将增加10%至20%。我对此十分确定。”

世界黄金协会印度地区首席执行官Sachin Jain表示，支持黄金的政策措施对国内黄金市场产生了积极影响。这些变化可能会使2024年下半年的黄金需求比去年增加50吨或更多，2024年的总需求可能在750吨至850吨之间。

印度是全球第二大黄金消费国，也是世界上私人黄金持有量较高的国家。印度进口的黄金大部分用于个人消费。根据公开数据，印度人均黄金拥有量约为25克至30克，主要以珠宝形式持有。相较之下，美国人均黄金持有量约为20至30克，主要以投资和储备形式存在。中国的人均黄金拥有量在5克至10克左右。2023年，印度的珠宝和黄金投资的总需求达到747.5吨，进口了大约780.7吨黄金，花费约455.4亿美元。

黄金在印度文化中被视作财富与地位的象征，佩戴和赠送黄金意味着吉祥和美好祝愿。通常，在每年10月至次年1月的杜莎拉节、排灯节(Diwali)等节日以及婚礼繁忙季，印度民众对黄金的消费需求增加。

胡仕胜称，由于印度下调进口关税和即将到来的节日、婚庆季推高黄金首饰需求，预计未来几个月印度对黄金的需求将保持强劲。不过，随着需求的集中释放，未来可能出现需求增长趋缓的现象。政策调整对需求的促进作用可能逐渐减弱，尤其是如果全球经济状况改善或其他投资渠道变得更具吸引力。

国际金价仍有支持性因素

黄金是今年表现较好的大宗商品和资产。近段时间以来，国际金价屡创新高。

光大期货有色研究总监展大鹏告诉21世纪经济报道记者，美联储降息预期、中东紧张局势、新兴市场央行持续购买、印度削减进口关税提振需求，都对国际金价看涨做出贡献。当前，市场对黄金一致性看多，需要考虑的重点在于利多释放是否充分和完全定价。市场预测11月和12月美联储分别降息25个基点的概率较大，这意味着除非再次超预期大幅降息，否则宽松预期对国际金价的支撑将逐渐减弱。与此同时，地缘局势仍面临不确定性和诸多变数。基于此，“投资者对于黄金市场需保持乐观谨慎”。

张岸天称，国际金价和美债期限利差的相关性上升。全球市场预期金价会随着美联储降息出现上涨，因此提前配置。这类资金会在降息后进行止盈，加大金价波动。黄金的另一个主要需求方是新兴经济体央行，例如印度央行和土耳其央行。由于印度央行目前黄金储备占比仍然不大，后续还会有持续配置的空间。“未来，虽然部分海外资金止盈会加大金价波动，但是在美联储大幅降息带动美元指数走弱预期下，国际金价仍有支持性因素。”

瑞银表示，即将到来的美国大选和对美国财政赤字的担忧，可能进一步推动国际金价在2024年下半年走高。此外，高盛预测，2025年初国际金价将达2700美元/盎司。道明证券预测，国际金价将在2025年第一季度触及2700美元/盎司。

世界银行最近预测，由于地缘局势加剧全球不确定性，导致风险偏好降低，消费者和投资者下降，2024年国际金价平均为2100美元/盎司，2025年国际金价预计保持高位，但将逐步下降至平均2050美元左右/盎司。国际货币基金组织预计，鉴于全球经济活动、通胀预期、金融市场状况等情况，2024年国际金价平均金价为1775美元/盎司。